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　　一季度信貸超發，與房價上漲正反饋。央行《2016年一季度金融統計數據報告》顯示，一季度人民幣貸款增加4.61萬億元，同比多增9301億元，同比增長14.7%，超過2009年一季度的4.59萬億元，創下歷史紀錄。同期，房地產貸款增加1.5萬億元，同比增長22.4%，高于各項貸款7.7個百分點，占一季度各項貸款增加額的32.5%。個人住房貸款增加占一季度貸款增加額的22%，比一季度貸款同比增速高10.8個百分點。基本可以說，一季度貸款的三分之一流向了房地產行業，五分之一強流向了個人住房貸款上。可以說，一季度信貸超發與房價形成正反饋，但目前此輪循環基本切斷。

　　此輪價格周期進入下半場。統計局公布的數據顯示，3月CPI同比上漲2.3%，漲幅與上月持平。CPI同比增速較小，消費品價格通脹無虞。同期，PPI跌幅顯著收窄，環比出現明顯正增長。3月PPI同比下跌4.3%，跌幅較上月收窄0.6個百分點。PPI環比上漲0.5%，是得13年末以來首次環比正增長，顯示隨著穩增長政策帶動需求持續回升，工業品價格正逐步擺脫通縮困境。生產價格引起的輸入性通縮效應逐漸減弱。

　　從2015年12月17日至2016年4月20日，螺紋鋼上漲62%，鐵礦石上漲65%，焦煤上漲53%，焦炭上漲72%，大宗商品投資回報率遠超其他任何品種。相當于回到了2010年經濟刺激的“四萬億”時代。

　　此輪價格上漲，更多是金融資本品驅動。此前央行的貨幣政策一直偏向寬松，這使得市場資金流動性大，而這些資金升值保值期望強烈，不斷尋求投資增值機會。2015年底多數商品已跌至低位，敏銳的資本，實際上是在玩一個類似“填坑”的游戲，哪里被低估、哪里有炒作空間，就去填哪里。因此，期貨市場成為他們的重要選擇，不排除有來自股票市場資本的預期。

　　股市承壓，債市是短期避風港。3月下旬，上證指數突破層層阻力上行，但運行到3000點之上后上行壓力放大，滬指也因此回落，4月以后，市場沒有繼續下跌，而呈現震蕩走高態勢。股指在消化前期壓力后繼續攀升的空間已經打開，但考慮到中長期制約市場上漲的因素猶存，股指繼續上行的空間有限。

　　短期來看，債券市場慢牛格局仍將維持，基本面因素仍是有力支撐，相較于股市的大起大落，債市風險低，成為資金安全的“避風港”。但長期來看，存在風險。一是供給側改革會導致部分金融市場潛在風險集中暴露。從改革方向來看，有利于化解潛在的金融風險。但去產能、去庫存、去杠桿，并集中處理僵尸企業，會導致相關企業失去持續融資條件，債務風險將集中暴露。二是政策對債務重組的支持力度加大；三是債券市場打破剛性兌付的預期。

　　匯市存在空間，樓市泡沫擴大。匯市方面，我們認為人民幣兌美元匯率在未來1到2年存在10%的空間。樓市方面，2016年2月2日首付比例下調和2月19日契稅和營業稅調整后，房價在春節后一線城市跳漲，并逐步蔓延至二線城市，資產價格泡沫擔憂加劇。樓市泡沫緩慢擴大。但是，對于日式崩盤的擔憂，住建部部長陳政高表示，“中國和日本的城鎮化水平不同，經濟發展階段不同，宏觀調控的措施也不同。因此，我要說，不能相提并論。因此，不能相提并論。”但日本式崩盤可能性降低。（作者系清華大學博士后、聯訊證券研究總監）