當然，隨著時間的推移，新的事實會被不斷地發(fā)現(xiàn)，典型事實也會被不斷地更新。所以，要進行中國經(jīng)濟的研究，第一項任務就是要建立大家比較公認的典型事實。而這些典型事實的發(fā)現(xiàn)和認定是需要一個過程的。

　　過去30多年中國經(jīng)濟的增長速度大大高于同期世界上其他經(jīng)濟體，同時中國經(jīng)濟的增長也有周期性和波動性。我們怎樣把經(jīng)濟增長中趨勢性的部分和周期性的部分分開？中國經(jīng)濟的增長趨勢有哪些典型事實，中國經(jīng)濟的周期性又有哪些典型事實？這些典型事實和國外宏觀經(jīng)濟的典型事實有什么相同和不同？當經(jīng)濟增速下滑時究竟有多少是由于短期波動性，多少是由于長期趨勢性的下降？發(fā)現(xiàn)這些典型事實并找出其產(chǎn)生的原因，對中國的經(jīng)濟研究和經(jīng)濟決策都有重大的意義。

　　我和幾位經(jīng)濟學家今年在美國著名的國家經(jīng)濟研究局（NBER）的宏觀年鑒（NBER Macroeconomics Annual）上發(fā)表的一篇論文發(fā)現(xiàn)和研究了中國經(jīng)濟趨勢性和周期性的一些典型事實。其中有些事實是大多數(shù)人已經(jīng)了解的，但是有些是很多人不知道的，而且和國外的事實很不一樣。我們發(fā)現(xiàn)關于趨勢性變化的一些典型事實包括：

　　T1：投資對產(chǎn)出的比值從1997年的26%上升到2014年的34%；同期消費對產(chǎn)出的比值從45%下降到36%。

　　T2：勞動收入占總收入的比率從1997年的53%下降到2010年的47%。這個趨勢在2010至2014年間略有逆轉。

　　T3：長期貸款對短期貸款的比值從1997年的0.4上升到2010年的2.5。

　　T4：重工業(yè)資本總量對輕工業(yè)資本總量的比值從1997年的2.4上升到2011年的4.2。

　　T5：重工業(yè)的營業(yè)收入對輕工業(yè)的營業(yè)收入的比值從1997年的1上升到2011年的2.6。

　　同時我們發(fā)現(xiàn)的關于周期性的一些典型事實包括：

　　C1：從1990年代末期開始，投資和消費的相關性很弱甚至是負的；

　　C2：從1990年代末期開始，投資和勞動收入的相關性很弱甚至是負的；

　　C3：從1990年代末期開始，長期貸款和短期貸款的相關性是負的。

　　以上事實中的T1也許是大家比較熟悉的，但是對其它事實可能不太知道或不準確地了解。有些事實和其他國家的事實非常不一樣，尤其是關于周期性的。這些事實很難用西方傳統(tǒng)的經(jīng)濟理論和模型來解釋。例如在西方絕大多數(shù)理論里，投資和消費、投資和勞動者收入都是正相關的。

　　那究竟是什么原因能夠解釋這些很不同的事實呢？為此我們在論文里建立了一個新的理論模型。簡單地說，造成這些事實的根本原因是中國金融服務業(yè)的落后，中國企業(yè)過度地依賴商業(yè)銀行的債權融資，這讓有重資產(chǎn)做抵押的重工業(yè)企業(yè)更容易獲得資金，從而造成了投資過多地進入重資產(chǎn)的企業(yè)，使得輕資產(chǎn)的企業(yè)（往往是偏消費品的、服務性的、小微的、創(chuàng)新型的以及運用更多人力資本的企業(yè)）很難獲得資金，發(fā)展較慢（T4和T5），也造成了勞動者收入比重的下降（T2），而且勞動者收入下降和消費不足是相輔相成的，它們的下降和投資的增加造成了以上的C1和C2。.

　　所以，中國經(jīng)濟投資過度等多個問題的根源是中國只有重資產(chǎn)企業(yè)和有政府擔保的企業(yè)才能獲得融資。如果這個推論是正確的話，要解決中國經(jīng)濟一些很重要的結構性問題，例如投資過高、消費不足、創(chuàng)新企業(yè)少、收入差距加大等等，就必須解決輕資產(chǎn)企業(yè)融資難的問題。

　　要解決這兩個問題，中國需要做兩件事：

　　首先，中國的金融體系需要為各種企業(yè)開拓更多的融資渠道、產(chǎn)品和市場，擺脫對商業(yè)銀行融資過度的依賴，不僅為國有企業(yè)和有重資產(chǎn)做抵押的企業(yè)服務，也讓輕資產(chǎn)企業(yè)獲得更好的金融服務。

　　第二，中國的金融機構要學習和研究更先進的風險評估和控制的方法，例如利用大數(shù)據(jù)產(chǎn)生的大量新信息來評估和控制風險，以便更好地為依賴人力資本的企業(yè)、小微企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)提供融資和其他金融服務。

　　（作者為上海交通大學上海高級金融學院金融學教授、執(zhí)行院長）